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智譜(02513)、Minimax(00100)齊下跌，智譜跌5.06%，報457.6元，低見454元，今早曾升約8%，Minimax跌4.39%，報165.5元。智譜回購效應未能持續。 智譜公布董事長提議最高40億港元回購H股。回購提議理論上傳遞信心，但公告同時明確「僅為回購意向」「不承諾一定足額實施」，市場對其實際執行力度存疑。在股價自6月高點回落逾80%的背景下，回購更像防禦性信號，而非進攻性催化劑。 MiniMax方面，發布圖像生成模型H3-Image並開放權重，在模型能力競爭白熱化、價格持續下行的環境中，單一功能更新對估值修復的拉動極為有限。 港股大模型公司的定價已從“收入增速與AGI想象”切換至“單位經濟模型能否跑通”。市場關注的是每單位算力投入能帶回多少凈收入、客戶留存率、以及企業部署後的複購，而非模型發布頻率。 智譜2026年上半年收入雖同比增長近400%，但綜合毛利率從50%驟降至26.4%，原因是低毛利的API業務占比從15%飆升至86.5%。收入越增長，毛利越稀薄。 最後，智譜與MiniMax均在2026年7月經歷大規模限售股解禁。解禁前全市場自由流通股極少，稀缺性推高了估值；解禁後可交易籌碼成倍放大，價格對資金的敏感度隨之改變。

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